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低加工費時代

近年來，隨著聚酯產業(yè)“一體化”項目推進，新增產能不斷投放及裝置迭代，產業(yè)鏈利潤不斷壓縮，目前聚酯產業(yè)整體處低加工費時代。

“與前幾年相比，這幾年，聚酯端加工費逐年被壓縮，甚至在不少時間段出現虧損。PTA端加工費也偏低運行，常年處500元/噸以下。整體產業(yè)鏈加工費盈利端集中在PX端?！蔽锂a中大期貨能化組組長謝雯表示。

據了解到，近2年能源價格偏強，下游需求偏弱，化工及下游加工費普遍被擠壓。

“自2019年以來多個大煉化項目的投產使得上游PX產能迅猛擴張，PX供需逐漸轉寬松，2019-2021年PX利潤的大幅壓縮使聚酯產業(yè)鏈整體利潤受到拖累。2022-2023年因海外汽油需求旺盛，帶動芳烴調油需求增加，導致PX供需階段性偏緊，PX效益有所改善，產業(yè)鏈利潤階段性修復。PTA產能快速擴張導致供給過剩嚴重，PTA加工費不斷壓縮，其中2023年PTA行業(yè)加工費壓縮至近10年來低位?！睆V發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍如是說。

“今年來看，上游PX在調油需求預期下，估值維持在偏好水平，PTA加工差已壓縮至200元/噸左右低位，乙二醇在節(jié)前因供應收縮走過一波估值修復邏輯，但節(jié)后隨著海外裝置恢復及國內合成氣法裝置復產，利潤再度受到擠壓。下游聚酯中，一度暴利的瓶片也已在持續(xù)投產的壓力下陷入虧損，長絲短纖加工差也處于近5年低位?！眹栋残牌谪浕な紫治鰩燒嫶浩G稱。

據了解到，在低加工費時代，只有少數具有“一體化”優(yōu)勢的巨頭能夠在產業(yè)鏈的某一端盈利，從而平抑其他端虧損或低加工費帶來的損失。值得一提的是，對于低加工費的市場常態(tài)，聚酯產業(yè)企業(yè)并未一籌莫展，而是以積極心態(tài)去面對，利用期貨市場進行套保已成為聚酯企業(yè)生產經營過程中不可或缺的一種風險管理工具。

“相較于其他產業(yè)，聚酯產業(yè)鏈的上市品種數量較多，且產業(yè)鏈上下游企業(yè)及貿易商參與度較高。”張曉珍表示，從品種鏈上來看，目前聚酯產業(yè)鏈已有PX、PTA、乙二醇、短纖這幾個品種的期貨和期權上市，已初步形成聚酯產業(yè)鏈風險管理工具體系。

對于聚酯產業(yè)鏈來說，目前期現結合已是一種比較成熟的工具。據悉，目前有90%以上的PTA和聚酯企業(yè)參與期貨或期權來規(guī)避風險。PTA期貨作為期現結合度最高的品種之一，PTA期貨或期權已被廣泛應用到上下游企業(yè)的日常生產經營中。

據了解，PTA基差交易已納入上下游企業(yè)的年度合約體系；乙二醇目前市場運行較為穩(wěn)定，也有不少聚酯工廠運用乙二醇期貨進行點價交易；部分短纖工廠可以同時運用PTA、乙二醇和短纖期貨品種，根據對加工費預判在期貨市場構建虛擬工廠，鎖定加工利潤。

“低加工費下，不同聚酯企業(yè)也在嘗試通過多種方式來提升企業(yè)自身的競爭力。”張曉珍表示，比如，根據PTA加工費水平來調節(jié)裝置的檢修計劃；或者運用期貨工具來套保，捕捉PTA在市場波動中出現的套保機會(鎖定加工費)；下游聚酯企業(yè)通過點價方式對原料PTA和乙二醇進行套保，及時鎖定低價原料，從而不斷優(yōu)化采購成本，還可以根據產品加工差或遠期銷售情況制訂相應套保方案。

以2021年為例，當時PTA、乙二醇等品種已進入產業(yè)整合與升級階段。在投產周期下，行業(yè)洗牌加速，落后產能不斷被淘汰，勢必壓縮加工費空間?！盀楸ＷC正常經營，盡量減少虧損，在市場行情變化中，PTA企業(yè)抓住機會，進行賣出PTA和買入原料的操作，鎖定加工費。”華東某PTA企業(yè)(恒力石化)相關負責人表示。

廈門國貿石化有限公司總經理劉德偉也介紹說，2021年，聚酯產業(yè)鏈超過90%的企業(yè)積極參與期貨市場，一些善于鉆研的企業(yè)開始結合原料PTA和乙二醇的期貨價格，通過鎖定加工費模式銷售年度合約和遠期現貨，使生產商和終端客戶的合作更加穩(wěn)定和靈活。

在他看來，期貨市場對聚酯產業(yè)鏈最積極的影響體現在產業(yè)鏈企業(yè)通過有效的價格預期預判加工費，加強產品遠期銷售，進而組織生產穩(wěn)定開工負荷，客觀上降低經營風險，逐步緩解2021年之前“國外煉化工廠利潤爆棚、國內PTA和下游企業(yè)苦苦掙扎”的局面。

“聚酯工廠利用套期保值鎖定加工利潤的方式，規(guī)避原料跌價損失，有效調節(jié)開工率。尤其是在2021年4季度PTA和乙二醇現貨大幅下跌時，期現結合發(fā)揮削峰平谷的作用，扭轉了聚酯行業(yè)2018年之前經常出現的1個月虧掉半年利潤的被動局面?！眲⒌聜シQ。

根據當下企業(yè)的切實需求，仍需合理利用期貨衍生工具對沖相關風險。

“目前長絲和短纖的加工費都處低位，聚酯產業(yè)鏈的加工費集中在PX端，且5月PTA面臨著去庫預期，基差改善，PTA05合約區(qū)間上移。而9月又處汽油消費旺季，加之PX與PTA有檢修預期，且原油價格高企，目前PX、PTA價格存在上漲的預期?！敝x雯表示。

“從鎖定加工費角度看，可以根據排產周期，在盤面上買入相應的PTA合約，賣出相應的短纖合約；或在盤面上買入相應的PX合約，賣出相應的PTA合約?！敝x雯稱，若聚酯產業(yè)擁有PTA庫存，則可以根據建庫價格，賣出相應的看漲期權，收取權利金；若觸發(fā)行權之后，又可獲得相應的盤面空單，鎖定庫存價值。

“若從盤面購買相應的PTA原料，則可以通過測算合適的聚酯利潤，進行買入套保操作或者進行賣看跌操作獲取權利金；若觸發(fā)行權，獲得相應的盤面多單，鎖定采購成本?！彼Q。

在謝雯看來，在期貨貼水的情況下鎖定加工費，除了逢低買入套保這項操作外，聚酯企業(yè)也可用“賣看跌”的期權獲取權利金收益，利用期貨與期權組合，滿足企業(yè)自身對風險管理的需求。

“中長期來看，PTA仍有新裝置投產預期，PTA將延續(xù)供應過剩格局，低加工費將成為常態(tài)，后期PTA加工費可能會經歷反復的再平衡過程。”業(yè)內人士表示，在此情況下，聚酯企業(yè)要用好手中的期貨衍生工具筑起聚酯產業(yè)的“護城河”。

對此劉德偉也表示，2024年，PTA企業(yè)要緊密跟蹤國內外局勢對行業(yè)供需面、加工費的影響，充分利用期貨衍生品市場相關品種做好加工費的套期保值，進而保障行業(yè)的基本開工率和現金流成本，幫助下游聚酯企業(yè)提前鎖定海內外客戶的遠期采購需求，在提升中國聚酯產業(yè)鏈全球定價權的同時，進一步夯實聚酯企業(yè)的全球競爭力。