自3月至今，PTA期貨波動幅度明顯加大，兩個(gè)“V”形反轉(zhuǎn)令投資者有些措手不及。目前PTA期價(jià)又到了前期低點(diǎn)附近，但從上下游情況來看，創(chuàng)新低的可能性較小。

　　紡織服裝剛需仍在，產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存處于低位

　　從3月至今，PTA社會庫存由28天降至21天；聚酯工廠庫存由25天下降至15天，織造庫存由42天下降至33天，產(chǎn)業(yè)鏈中僅PX庫存由30天上升至34天左右，產(chǎn)業(yè)鏈庫存創(chuàng)下近兩年新低。從PTA交割庫庫存也可以發(fā)現(xiàn)端倪，近一段時(shí)間交割庫庫存流出近15萬噸，目前加上預(yù)報(bào)降至30萬噸左右。

　　庫存下降的原因在于，一方面PTA企業(yè)前期減產(chǎn)幅度較大，另一方面下游需求明顯回升，滌綸平均產(chǎn)銷率在100%以上，織造行業(yè)在保持八成開工率的情況下，庫存也持續(xù)下降。紡織服裝3月出口數(shù)據(jù)較2月明顯好轉(zhuǎn)，1—3月國內(nèi)零售同比增長8.7%。只要不出現(xiàn)大的危機(jī)，下游剛需應(yīng)該比較穩(wěn)定。

　　新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)差使得6月前PX供應(yīng)偏緊

　　根據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，截至目前中國大陸PTA總產(chǎn)能為3698萬噸（新增翔鷺150萬噸和逸盛220萬噸），聚酯總產(chǎn)能為4305萬噸。近期還有翔鷺300萬噸和盛虹150萬噸的PTA產(chǎn)能要投產(chǎn)，因此，PTA產(chǎn)能過剩壓力一直較大。

　　PX新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間在6月以后，印度OMPL的92萬噸PX裝置計(jì)劃5月底或6月上旬啟動；SK全球化工預(yù)計(jì)將在6—7月投產(chǎn)3套PX裝置，合計(jì)產(chǎn)能310萬噸。相反，在5月有新日石和TPPI共計(jì)200萬噸產(chǎn)能的PX裝置停車。全球多家PX企業(yè)下調(diào)開工負(fù)荷，國內(nèi)PX開工負(fù)荷不足七成。按聚酯八成開工率計(jì)算，對應(yīng)PX需求為158萬噸，目前國內(nèi)PX每月產(chǎn)量約70萬噸，需進(jìn)口88萬噸方可均衡。由于目前聚酯滌綸庫存低、利潤好、產(chǎn)銷尚可，短期開工負(fù)荷仍將維持高位，預(yù)計(jì)5月PX國內(nèi)庫存仍可能有較大幅度下降。

　　截至4月22日，PX與石腦油價(jià)差只有226美元/噸，較3月中旬最低197美元/噸已不遠(yuǎn)，對比來看，目前PTA開工率回升、PX開工率下降，PX與石腦油價(jià)差再創(chuàng)新低的時(shí)點(diǎn)未到。加之近期亞洲石腦油價(jià)格基本穩(wěn)定，PX近期可能出現(xiàn)反彈走勢。

　　從產(chǎn)業(yè)利潤分析，PTA下方空間有限

　　PTA新裝置加工成本下降較為明顯，有公司年報(bào)上稱為300元/噸，業(yè)內(nèi)人士多表示在500元/噸左右，而老裝置需要800元/噸以上。從今年P(guān)TA市場價(jià)格表現(xiàn)來看，當(dāng)PTA負(fù)荷高出聚酯負(fù)荷10%時(shí)，PTA現(xiàn)貨對應(yīng)的加工費(fèi)是300元/噸；當(dāng)聚酯負(fù)荷高出PTA負(fù)荷20%時(shí)，PTA現(xiàn)貨對應(yīng)的加工費(fèi)為700元/噸；目前聚酯負(fù)荷高出PTA負(fù)荷10%左右，PTA現(xiàn)貨對應(yīng)的加工費(fèi)在500元/噸左右。若PX價(jià)格不變，PTA現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，則PTA開工率應(yīng)該高出聚酯，但短期來看可能性不大。因此，當(dāng)前的PTA價(jià)格已基本反映了新產(chǎn)能投產(chǎn)因素，下跌空間已有限。

　　綜合來看，在成本和消費(fèi)支持下，PTA現(xiàn)貨價(jià)格不應(yīng)再創(chuàng)新低，或?qū)⒊霈F(xiàn)觸底反彈行情，反彈目標(biāo)在6600元/噸一線。