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春節(jié)前后，PTA和MEG的價(jià)差逐步擴(kuò)大，雖背后有各自基本面的強(qiáng)弱差異，但本周兩者價(jià)差最高已達(dá)到1500元/噸，十分接近2018年9月初PTA大幅拉漲時(shí)的7年來(lái)最高水平。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此價(jià)差將PTA和MEG各自的基本面演化預(yù)期反映殆盡，后期繼續(xù)擴(kuò)大空間將非常有限。

當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的PTA與MEG表現(xiàn)差異顯著，根源還是在于兩者所處的產(chǎn)業(yè)供需周期不同?！癙TA仍處供需偏緊周期，而MEG已進(jìn)入過(guò)剩周期，從兩者的庫(kù)存數(shù)據(jù)就能清晰的反應(yīng)這一點(diǎn)。”華泰期貨分析師余永俊解釋說(shuō)，PTA累庫(kù)到最高位也僅11-12天左右的庫(kù)存、處于同期罕見(jiàn)低位；而MEG庫(kù)存則是不斷在創(chuàng)出歷史新高，所以價(jià)格上一個(gè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、一個(gè)則在大跌之后依然表現(xiàn)出反彈乏力之態(tài)。相應(yīng)的TA-EG價(jià)差也持續(xù)走強(qiáng)，去年MEG最高比PTA貴3000元/噸左右、而近期PTA已反過(guò)來(lái)遠(yuǎn)高于MEG價(jià)格、最高達(dá)到1500元/噸以上。

在他看來(lái)，雖兩者價(jià)差波動(dòng)劇烈，但也是很合理的、與兩者供需演變較為吻合。2013年以前PTA其實(shí)也經(jīng)常比MEG價(jià)格更高，但是隨著PTA供需進(jìn)入過(guò)剩周期導(dǎo)致PTA經(jīng)常低于MEG價(jià)格；進(jìn)入2018年下半年，這一價(jià)差關(guān)系徹底扭轉(zhuǎn)。

由于PTA和MEG下游的交集占93%左右且主要是聚酯企業(yè)，那么PTA和MEG套利有一定的邏輯可循，二者的套利規(guī)避下游需求的影響。

“從PTA和MEG歷史價(jià)差來(lái)看，在2018年上半年以前，二者價(jià)差擴(kuò)大后都會(huì)有一定程度的回歸，然而自2018年下半年，PTA和MEG價(jià)差從-3130擴(kuò)大至1840附近，雖此后二者價(jià)差有一定的修復(fù)，但二者價(jià)差修復(fù)至-100附近后，再次被拉大，2019年春節(jié)前后PTA和MEG價(jià)差連續(xù)擴(kuò)大至目前的1550附近。”廣發(fā)期貨分析師張曉珍表示。

以長(zhǎng)期走勢(shì)看，PTA和MEG之間沒(méi)有穩(wěn)定的價(jià)差關(guān)系，波動(dòng)區(qū)間可以在-2500-2000元/噸，價(jià)格強(qiáng)弱與供應(yīng)端有直接關(guān)系。

“但從歷史上的階段性走勢(shì)看，二者直接價(jià)差在階段性走闊之后，又往往回歸0值附近，這種規(guī)律在2016年前較穩(wěn)定，因此也有大量貿(mào)易商會(huì)做二者之間的套利操作?！眹?guó)投安信期貨分析師龐春艷表示，不過(guò)2016年以來(lái)，MEG價(jià)格長(zhǎng)期大幅高于PTA，期間雖有階段性修復(fù)，但很難回到0值，直到2018年下半年P(guān)TA強(qiáng)勢(shì)上漲。

在張曉珍看來(lái)，PTA和MEG價(jià)差反復(fù)被拉大主要受兩個(gè)品種自身供應(yīng)面的影響。“就PTA來(lái)說(shuō)，2018-2019年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，PTA一直處于低庫(kù)存狀態(tài)，同時(shí)受原料PX階段性供需偏緊的影響，PTA價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；而MEG，雖目前國(guó)內(nèi)MEG進(jìn)口依存度仍在60%左右，但是2018年國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能增速達(dá)28%，2019年國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能增速仍在25%以上。”

正對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈所處的供需階段及近期演變，余永俊認(rèn)為，PTA短期震蕩調(diào)整后有望逐步走高、策略上回調(diào)進(jìn)行多頭配置較為合適。而乙二醇傾向于近期以低位震蕩務(wù)實(shí)底部為主、之后或有一波中期反彈行情，策略上以準(zhǔn)備參與這波反彈機(jī)會(huì)為主、重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)EG是否有明顯的檢修行為。

在受訪人士看來(lái)，PTA與MEG價(jià)差目前已達(dá)到2012年初以來(lái)的低點(diǎn)水平，從統(tǒng)計(jì)上看已處于低估水平。但從各自基本面來(lái)看，目前PTA預(yù)期依然較好，MEG依舊看不到做多的驅(qū)動(dòng)，做多MEG空PTA依然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但前期多PTA空MEG建議逐步止盈，待價(jià)差修復(fù)后繼續(xù)入場(chǎng)。

同樣余永俊也認(rèn)為，對(duì)于多PTA空MEG的策略，符合今年兩者供需基本面，但是階段性價(jià)差彈性巨大、相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較高、可考慮顯著收窄后關(guān)注此策略。